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蓝鲸新闻7月21日讯（记者 徐甘甘）上市公司再现损失企业跨界收购“求生”的案例，这一次，收购方是一家议论三年损失的医疗企业，场所则是当下炙手可热的军工半导体财富。

7月20日晚间，主营医疗健康的济民健康（603222）公告称，拟以现款4.091亿元，通过受让中电汇智结伴份额的神志，波折取得军工半导体企业湖南长城星河科技有限公司（以下简称“长城星河”）30%的表决权及20.455%的鼓动职权。与此同期，长城星河中枢团队出资8662.5万元认购私募基金，反向持有上市公司约2%股份，造成“利益系缚”。

一家是专注医疗健康的企业，一家是军工半导体企业，产业逻辑互异悬殊，二者能否造成灵验协同？此外，场所虽处于高景气度赛谈，但本年一季度却出现损失，那么场所真正质料到底若何？在公司一经议论三年损失，2025年计划活动现款流已由正转负的前提之下，收购资金从那儿来？

针对上述问题，蓝鲸新闻至本日致电并发送采访邮件至济民健康董秘办，截止发稿，仍未赢得恢复。

图片起原：济民健康公告

济民健康三年累亏3.7亿，主业不时“失血”

公开尊府表露，济民健康主营医疗器械、大输液及病院运营，2015年登陆上交所。近三年来，公司主业赫然承压。

2023年至2025年，济民健康议论三年归母净利润损失，累计损失约3.7亿元。具体而言，2023年公司完结生意收入8.95亿元，归母净利润损失6,548万元，同比骤降290.05%，初度由盈转亏，主要受安全打针器家具出口下滑及商誉减值等身分株连；2024年生意收入降至7.76亿元，同比下滑13.28%，归母净利润损失5,971万元，损失额较上年略有收窄。

2025年生意收入进一步缩水至6.86亿元，同比下跌11.57%，归母净利润则急剧扩大至损失2.46亿元，同比骤降311%，计划活动现款流亦由正转负，录得-1,035.16万元。

干预2026年，济民健康计划逆境未见改善。近日，济民健康发布公告，瞻望2026年半年度包摄于母公司总计者的净利润为-5100万元到-4600万元，同比将完结减亏。

主业增长停滞、盈利才气不时走弱，成为公司急于跨界布局新赛谈、打造第二增长弧线的中枢动因。

但是在主业不时失血的配景下，本次4.091亿元全额现款收购的资金起原备受阛阓质疑。凭证公告表露，4.091亿元对价款一齐以“现款”神志进行来去，但公司4月30日败露的26年一季报表露，计划活动产生的现款流量净额仅为2558.11万元，同比下跌25.89%，计划性现款流并不有余，而截止本年一季度末，公司账上货币资金约合2.82亿元，同比上年末减少约4.43%。且本次收购公告中，公司并未败露来去资金的具体组成，未明确划分自有资金与银行贷款比例。

蓝鲸新闻提神到，在董事会审议收购议案的同日，公司还审议通过了自有财富典质银行苦求授信并办理蔓延典质期限的议案，拟将位于台州市黄岩区的自有地盘及厂房分别典质给中国银行黄岩支行和工商银行黄岩支行，盘算推算苦求授信额度不逾越4亿元，典质期限蔓延至2029年。

尽管公告称此举系“为抖擞公司出产计划需要”，但在统一日既文书4.09亿元现款收购、又将中枢财富典质苦求4亿元授信，未免激发阛阓疑问：这4亿元授信是否与本次收购的资金安排有关？若收购动用大额现款，重叠主业不时失血，是否会进一步加重现款流压力？

长城星河功绩隐退忧：手捏军工客户，一季度损失945.72万元

公告表露，长城星河建筑于2015年，是国内军民会通范围的专科集成电路设想企业，自主研发“星河飞扬”系列DSP、SOC、AI芯片等30余款尺度化家具，作事客户袒护国内十雄兵工集团及1500余家种种机构，深耕高景气军工半导体赛谈，契合国产替代行业趋势。

以2026年3月31日为评估基准日，长城星河鼓动一齐职权账面价值5.79亿元，摄取收益法评估的后果为20.88亿元，评估升值15.09亿元，升值率达260.86%。

一边是济民健康传统医疗主业不时低迷，一边是军工半导体赛谈高速增长，看似优质的跨界转型布局，却难掩场所财务数据的隐患。

长城星河2025年全年营收3.67亿元、净利润1.26亿元；但2026年一季度营收1.04亿元，净利润却损失945.72万元。公告表露，损失的主要原因系某大客户应收账款账龄加多，当期一次性计提6487.31万元信用减值损失。公告中暗意，若剔除该身分，一季度净利润为4762.24万元。但该笔大额坏账究竟是单次偶发风险，照旧军工行业回款周期长、账款不笃信性高的常态化问题？场所公司是否存在功绩大幅波动的不时性风险，成为阛阓顾惜的中枢疑窦。

图片起原：济民健康公告

为锁定来去价值，本次并购成立了明确的功绩对赌条件：长城星河2026至2028年累计净利润不低于3.6亿元，若低于本心总数80%将触发抵偿。中枢贬责团队龚国辉等10东谈主本心功绩本心期内不主动下野，以保险场所公司计划沉稳性。

阛阓疑虑并未因此而破除，长城星河2026年一季度已因大额坏账计提而出现账面损失，在此配景下要完成改日三年年均1.2亿元的净利润筹备，压力显赫。尤为要津的是，来去公告未败露任何中枢计划赞成数据，包括在手订单总量、新客户拓展程度、产能开释节律、回款保险才气等要津信息，功绩本心的合感性与可落地性缺少灵验赞成。

“大鼓动套现+中枢团队反向持股”，跨界协同逻辑存硬伤

本次来去成立了一套颇为小巧的利益捆打单构。济民健康控股鼓动双鸽集团于7月20日与昊嘉信私募证券基金贬责(深圳)有限公司签署公约，拟以8.25元/股转让6.86%股份，套现2.97亿元。与此同期，长城星河中枢贬责团队龚国辉、曾喜芳、谢雨等10东谈主盘算推算出资8,662.50万元认购嘉信私募基金，波折持有济民健康约2%股份。

盘古智库高等盘考员江翰对蓝鲸新闻暗意，“大鼓动套现+场所中枢团队反向持股”的组合形式在成本阛阓并购案例中较为常见，骨子是来去各方的利益再行分拨。该架构一方面匡助控股鼓动完结资金回笼，另一方面通过股权绑定锁定场所团队沉稳性，但也极易激发阛阓对于“上市公司利益被掏空”的质疑。此外，场所中枢团队持股比例仅约2%，持股范围较低，短期不存在掌控上市公司的诉求，更多是合生意绩对赌的激励本事，后续是否存在进一步成本运作的可能性，仍需警惕。

相较于利益系缚设想，本次跨界并购最大的争议，在于产业协同逻辑的赫然缺失。公告称本次投资将“开导高附加值业务赛谈，栽种可不时的新增长引擎”。但是，在主业频年损失、本人计划自顾不暇的配景下，济民健康强行切入高壁垒、高景气的军工半导体赛谈，两伟业务体系着实无杂乱。

而凭证公约商定，交割后中电汇智应将公司指定的东谈主员提名担任长城星河董事。同期，在功绩本心期间，公司有义务不变动长城星河原有的计划贬责形式，全力救助以龚国辉为代表的高等贬责团队施行计划贬责责任。

也等于说，在2026年至2028年功绩对赌期内，济民健康虽通过中电汇智向长城星河拜托两名董事，但无权调养其既有计划神志和贬责架构，对场所计划能起到的过问有限。

对此，江翰进一步指出，本次跨界并购存在三重中枢硬伤。其一，医疗健康与军工半导体产业链统统脱节，无任何协同基础，跨界整合落地难度极高，转型顺利率偏低；其二，上市公司仅持有长城星河20.455%鼓动职权、享有30%表决权，无法完结报表合并，也难以对场所造成实质性管控，更多是财务投资属性；其三，公司议论三年损失、主业不时恶化，此时逆势跨界高壁垒赛谈，很难让阛阓信服隧谈是产业布局需求，“保壳维稳”的潜在动机备受质疑，举座来去逻辑合感性不及。

为止发稿开yun体育网，济民健康尚未就阛阓质疑发布进一步讲明。当今，本次跨界收购来去仍需提交公司鼓动大会审议，能否最终落地仍存在较大变数。